流动性过剩问题是当前我国宏观经济金融运行中的一个热点话题。尽管央行等金融监管当局对加强流动性过剩的调控出台了一系列政策措施，但流动性过剩风险依然没有获得有效化解。当然，我们不仅要重视解决国内流动性过剩问题，而且还必须充分警惕和重视流动性过剩可能会产生的流动性黑洞问题，以抑制过剩流动性可能带来的诸多负面影响。这也是近期美国次级贷款危机给予我们的一个重要启示。

    警惕出现“流动性黑洞”

    “流动性黑洞”是由Avinash D.Persaud等国外学者提出的一个概念，这个概念是指金融市场在短时间内骤然丧失流动性的一种现象。当金融机构从事市场交易时, 由于外部环境变化、内部风险控制的需要以及监管部门的要求, 会在某些时刻出现金融产品的大量抛售, 而交易成员由于具有类似的投资组合、风险管理目标和交易心态, 会同时存在大量抛售的需要, 此时整个市场只有卖方没有买方, 市场流动性骤然消失, 被抛售资产的价格急速下跌与卖盘持续增加并存, 又会进一步恶化流动性状况,最终出现流动性好像被市场和机构中瞬间吸收殆尽一样, 这种现象就被形象地称为“流动性黑洞”。

根据流动性黑洞理论，金融市场的多样性是流动性的核心，流动性黑洞的形成一般金融市场的多样性密切相关，而与市场规模逐渐并不存在必然的关系。进一步分析发现，金融市场的多样性又与信息的多样化、市场参与者行为的多样化、交易工具的多样化、决策规则的多样化等因素相关。

比较当前我国经济金融运行的现实情况来看，引发流动性黑洞的诸多诱因其实也是存在的，且由流动性过剩所导致的一些负面问题都有可能成为引发流动性黑洞的导火索。对此，我们必须明确和认识以下五个方面问题。

第一，相对于成熟的金融市场，我国的金融市场是一个还很不成熟的市场，一些结构问题使得国内市场天然地具有较强流动性波动的特质。这主要体现在：一是产品结构和投资组合单一。目前全国银行间市场的交易品种以现货为主, 市场参与者的投资组合主要集中于债券、拆借、封闭式回购等品种，而远期、掉期、买断式回购等衍生产品的交易非常清淡。

二是债券市场主体集中单一, 目前债券市场的主体是商业银行，商业银行持有的债券占全部债券的比重大约为75%,而保险公司、基金公司和证券公司持有的债券则很少，最高的占比也不到10%,少的甚至不足1%。

三是商业银行的资产负债结构趋同，所有商业银行的存、贷款结构几乎是一致的。在结构趋同、缺乏多样性的市场格局下，一旦发生意外事件, 它们可能要采取一致性的行动来规避风险, 这种“羊群效应”无疑将成为产生流动性黑洞的催化剂。

第二，信息对我国金融市场流动性波动的影响已越来越大。信息多元化是观点多元化，并导致行为多样化的外部原因之一。近些年来，由于互联网技术进步所导致的信息成本的下降以及监管当局对公司实时、公开地披露信息的规定越来越严格，市场主体基本上拥有了相似的信息。尽管主流观点认为充分的信息披露会解决金融的波动性问题，但国际经验表明，信息的一致性经常会增加市场的波动性。因为，以市场敏感性为基础的风险管理体系，通常会进一步强化由于信息和观点一致带来的“羊群效应”。

在一个不确定性的市场里，以市场敏感性为基础的风险管理体系要求持有相似头寸的市场参与者在市场变动性增加或价格下降时同时减少风险头寸。他们对负向突发事件的反应就是使用这一风险管理机制，在同一时间卖出相似的金融工具。价格下降会增加市场的波动性，从而引发进一步的头寸抛售并形成恶性循环。