第三，市场敏感性风险管理体系的趋同减少了市场的多样性，而监管当局对这种风险管理体系的偏爱以及鼓励金融结构使用相同的系统也在一定程度上加大了流动性黑洞爆发的机会。

在一个不确定性的世界里，虽然信息和观念的趋同是不可避免的，但却可以对风险采取不同的态度，可以建立良好而非统一的风险管理体系。

近年来，受新巴塞尔协议和国际先进银行的影响，再加上监管当局对金融机构实行统一的风险管理标准的约束，国内金融机构都在积极构建自己的市场敏感性风险管理体系。这一体系既包括银行使用的在险价值体系，对交易员实行的风险控制线以及传统的追加保证金制度，也还包括保险公司使用的偿付能力测算或赔付率限制。但是，整体上看，无论是银行，还是证券公司、保险公司、基金公司都采用了在险价值体系。在国内金融机构管理水平不高, 短期内难以在技术上和理论上有所创新, 目前还只能模仿的情况下，各金融机构建立的风险管理模型、形成的风险管理目标, 在很大程度上都是同质化的。

风险管理体系同质化的结果，很可能导致市场参与者都按照同样的风险管理原则来确定自己的市场参与程度。在突发事件影响下，大家可能都理性地选择抛售资产, 结果是个体的理性最终会导致集体的非理性，引发流动性黑洞现象的出现。Persaud认为，在“羊群效应”盛行的地方，高标准是好的，但统一标准是错误的。监管当局不应该实行统一的高标准，而应该实行高的多样化的标准。

第四，流动性过剩导致的资产价格过快增长,很有可能成为引发流动性黑洞的导火索。这是因为，近年来国内银行间市场的资产价格不断上扬, 但资产收益率却持续下跌。尽管中央银行一再加息并提高存款准备金率, 但资产收益率仍在低位徘徊。还有，房地产市场价格持续上涨势头，且一直难以遏制。自2004年以来, 中央政府不断加大对房地产市场的宏观调控力度。尽管取得了一些成效, 但房地产价格依然居高不下。另外，股票价格、股票指数和股票市场总市值持续攀升，非理性繁荣背后存在着巨大隐忧。

第五，“中国式调控”的行政干预对市场调节机制的弥补和替代，蕴含着流动性黑洞爆发的机能。与成熟市场最大的不同，国内金融市场特别是股票市场的走势很容易受到主流媒体所传导的信息影响，不管是利多还是利空的政策效应及媒体报道的市场效应，都可能会放大市场的“羊群效应”。

从四方面入手防范流动性黑洞风险

确实，我们对当前我国的流动性过剩问题已有充分的认识，但对流动性过剩可能会产生流动性黑洞却认识不足。消除导致流动性过剩黑洞产生的诸多结构性诱因，不仅可以有效缓解流动性过剩问题，同时也会降低流动性黑洞产生的可能性。在当前的经济金融现实下，我们应当重点做好以下四个方面工作。

第一，大力发展多层次资本市场。要大力发展和完善统一的全国债券市场, 引导形成多元化的市场风险配置机制, 从根本上解决直接融资与间接融资比例不协调问题。

第二，积极改善市场基础设施和规范市场参与者行为。要继续完善以交易平台和支付结算系统为关键的市场基础设施；为市场参与者进行更好的风险管理和决策提供更好的信息，确保市场参与者在资本和流动性方面具有足够的安全缓冲额度，以避免被迫清算和贱卖资产而加剧市场流动性的波动。

第三，努力推进金融机构的经营创新和经营转型,提高风险管理水平。要逐步改变商业银行吸收存款、发放贷款的单一经营模式, 大力推进综合化经营进程, 积极支持商业银行的金融创新，特别是要鼓励和支持金融机构研究并应用符合自身特点的风险管理模型, 不断改善自身风险管理手段。

第四，在加强宏观调控方面，要特别重视发挥市场机制和市场手段的作用。要特别注意把握调控政策出台的时机、协同性和市场的承受能力，更加注重调控艺术性的培养，调控手段、调控工具和调控方法的选择要有创新思维和前瞻性。（葛兆强：经济学博士，高级经济师，中国社会科学院财贸经济研究所博士后，招商银行战略发展部副总经理。）

责任编辑：吕文峰