7月3日至7月10日，上证指数下探2566.53点后，一路反弹至2952.04点。这也是“4·24”印花税救市行情后，市场首次出现连续反弹。

“周一（7月7日）成交额超过800亿元，我明显感觉到场外资金在入场。”申万巴黎研究总监吕晓峰告诉记者，这轮反弹的做多力量来自场外资金，主流机构——基金并没有明显加仓。“场内资金心态依然谨慎，只做了小幅调仓，不会出现交易量明显放大现象；涨幅比较大、交易活跃的筹码，如旅游、航空、地产、保险等都不是基金重仓股。”吕由此预计，这轮反弹不会持久。

“这只是短期超跌反弹，只能当做反弹行情来做。”上海一位券商资产管理部投资总监表示，当大盘反弹乏力时，他们会趁势减持反弹幅度较大的筹码，先出来看看行情。多位前期空仓、近期入场的私募亦向记者表达了类似看法。

热钱、私募博反弹

7月9日起，市场成交额突然放大至800亿元以上，并连续放大，这种市场现象颇耐人寻味：“4·24行情”后，个股首次呈现难得的赚钱效应。

但市场活跃背后，资金来源和目的却成为市场关注焦点。是场内主流机构改变谨慎预期，大幅加仓，还是市场跌到合理估值内，吸引了场外资金进入？

“我们没有看到场内主流机构的加仓行为，更多是前期空仓的一些资金在把握反弹行情。”上述券商投资总监如此看突然活跃的市场。据记者了解，深圳、上海的多位私募基金经理的确全线参与了这波反弹行情。

“我们认为经济基本面没有改变，并没有长期买股票的打算。但既然市场趋势起来了，也随机买了一把。”深圳一位管理3只信托产品的阳光私募董事长向记者透露，其股票仓位从零加到了40％。而一家前期仓位只有20％的私募，也在7月9日加到了60％，该私募投资总监坦诚只是做一波反弹短线。

“很大一部分入市资金来自前期进入国内市场的热钱。”申万巴黎基金公司的研究总监吕晓峰的判断来自一个有趣的现象：香港A50中国基金这周的表现与A股行情同步，涨幅也超过了10％。但同期恒生指数几乎没有涨。“从某种程度上来看，说明这两笔资金是同类性质，或持同样看法。”吕表示。

专户理财部队“偷袭”

加入这波反弹行情的，还有形迹比较隐秘的基金专户理财部队。“前期仓位只有10％左右的专户理财账户，仓位普遍加到了一半以上。”前述券商投资总监透露，基金专户理财也在借这波行情“搞一把”。

不过首家获批专户理财资格的交银施罗德基金专户投资部总经理赵枫告诉记者，市场低迷对专户理财的影响主要体现在投资结构上，公司目前一只纯股票型产品仓位非常轻，不到10%。

6月以来，多家基金公司获得了专户理财合同。其中，长盛基金签下一单1.5亿元专户理财合同、易方达基金签下2单共计2.5亿元合同，华安基金更拿下了金额5亿元的合约。“收到投资款后将尽快入市”。华安基金相关人士透露。记者注意到，与前期专户理财资金多选择保守类产品不同的是，目前基金专户投向的进取性明显提高。据了解，易方达基金日前签下的专户理财客户选择的均是股票型产品，两份合同金额共计2.5亿元。

“实际上，这几个月来，我们仅仅利用资金打新股，买入极少数稳健的股票，并且保持非常低的仓位。”易方达基金专户理财投资经理孙松表示，目前把所管理的专户理财仓位控制在10%以内。“即使买入股票，我们也严格选择，必须满足业绩持续增长、不受宏观经济周期性波动影响的稳健型股票。”但孙松也认为，目前市场虽未筑底，但很多股票已具备了投资价值，称不排除近期大规模入市的可能。

主流机构趁势调仓

与场外资金的踊跃进入相比，场内以基金为主的机构却没有加入这一次反弹战役。

“我们的仓位维持在七成左右，做了小幅结构性调仓，但没有加仓。”上海一位股票型基金经理表示，他们进一步减持了周期性比较强的股票，如地产以及中下游的制造业等，换成了化工、消费、医疗、煤炭等半年报业绩预增的企业。吕晓峰表示，他们依然维持在七成左右的仓位，但持仓结构向大能源、大农业集中。

与基金的谨慎心态不同，上市公司半年报预告却不断发出乐观信号。截至7月9日，624家上市公司发布半年报业绩预告，其中389家预计同比增长，所占比例为62.34％；预增幅度超过100％的有173家，其中房地产公司有21家，化工行业有38家等。

但亮丽的半年报业绩并没有增加机构对经济基本面的信心。“企业业绩下滑的事实还没有在半年报中显现，但在第三季度会很明显。”前述上海基金经理解释，国际原油、煤炭以及钢铁等是在二季度有较大的涨幅，考虑到中下游企业普遍还有存货，预计成本上升导致的业绩下滑现象，会呈现一定的滞后性。

这也是圈内较为一致的看法。前述券商大型总监认为，这轮行情只是市场估值处于低端，场外资金对奥运期间政策面的利好消息预期的综合反映。企业业绩增长下滑的事实并没有改变。在他看来，各种要素价格上涨，企业成本上涨并将压缩利润空间，这是无法避免的结果。

对经济面的谨慎，直接导致了机构持仓观望的心态。而市场表现也反映了这一点，基金重仓的化工、消费、煤炭、医药等板块，并非是涨幅排在前十位的板块。相反，包括航空、旅游、地产以及保险等非基金重仓股，则展现遍地开花行情。吕晓峰认为，这是场外资金“避重就轻的炒作策略”。

“银根放松”朦胧预期

随着市场难得的反弹行情，关于政府救市的各种消息在圈内悄悄流传：6月CPI数据降为7.1％，但GDP增长却不如预期的10％，只有9.8％。7月下旬将开中央经济工作会议，修正去年底确立的货币从紧政策。7月9日起，“银根放松”的小道消息在基金券商里悄然流传。

北京一家券商的研究部副总裁表示，他从多个渠道听到了上述传言，但没有获得官方证实。事实上，圈内投资机构确实对决策层调整货币政策抱有很高预期。

这种预期主要基于近日多部委对浙江中小企业的密集调研。7月6日至8日，中共中央政治局常委、国务院副总理李克强到浙江杭州、温州等地考察，视察了万向集团、中控集团等多家企业，并就经济运行情况进行调查研究。而此前不久，银监会、商务部调研组也多次造访温州等地。

这些调研行动，给了市场“银根放松”的想象。但多位基金经理认为，全面放松货币政策的可能性很小；政府如果对个别行业政策做些微调，也值得期待。

前述上海基金经理认为，要素价格的变化，如电力和成品油方面的价格管制放松，可能有一些机会。吕晓峰亦表示，高油价背景下，燃油税政策可能出台；纺织企业的出口退税率可能提高，都是值得关注的行业趋势。

“市场就是炒‘放松政策’的朦胧预期。如果传言能落实，中期反弹则可以确定；反之，则只是一轮超跌小反弹，预计在3000点就可能结束，最多也就是填补前期缺口——3200点。”深圳一家大型券商资产管理部高级投资经理认为，市场反弹高度取决于新入场资金的力度。

“奥运期间是利空消息的真空阶段，可以放心炒一把。虽然市场不一定能大涨，但至少不至于大幅下跌。”一位深圳做短线的私募董事长如此判断。而借助利好消息，反复做短线，亦是目前游资的真实心态。（段铸、卢远香）